海外投资安全信息2022年第二十七期（总第八十七期）

俄乌战争下，人民币正在成为资金“避风港”

【2022053】

【国际风向标】

    自2020年下半年以来，人民币迎来一波升值。2021年初，由于市场预计美国货币政策将走向正常化，多国货币较美元走弱。然而，人民币升值依然持续，可以说表现非常强势。

    过去几个月，面对经济放缓、中美利差收窄、俄罗斯乌克兰战争的多重挑战，人民币的汇率依然维持稳定，体现出良好的汇率韧性。

我们预计，人民币汇率在未来几个月会继续保持稳定。从近期的经验来看，在市场波动加剧时，人民币往往会成为一些资金的“避风港”。

    有五大因素支持着人民币升值。首先，自疫情以来，得益于出口的良好表现，中国拥有很大的经常账户盈余。第二，外商直接投资快速增长。第三，外国投资者对中国资产组合的投资意愿在增加，且当前中国与美国以及其他发达国家的利差仍然可观。第四，中国在进一步扩大金融市场对外开放，利用包括债券通、沪港通、深港通以及其他合格境外投资者（QFI）吸引境外投资者。第五，中国国债被纳入了富时全球国债指数、彭博巴克莱全球综合指数等国际主流债券指数。

    今年一月，境外投资者持有人民币在岸债券的规模升至人民币4.1万亿（占中国国内未偿还债券总额的3.5%）。在2018年年初，这一数字仅为1.25万亿。同时，人民币占全球外汇储备占比也从2018年一季度的1.4%，上升至2021年三季度的2.7%。

    不过，一些与人民币汇率有关的因素将在今年出现变化。首先，我们预计今年的出口增长将从去年的增加30%，减少到增加10%左右（以美元计算）。出口增幅减少将使得经常账户盈余以及贸易外汇收入减少。同时，随着美国及其他国家进入加息周期，中国与其他国家间的利差将会继续收窄，投资吸引力会相对减少。因此，我们预计到今年下半年人民币汇率将有所回调。我们预测，到今年年底，人民币兑美元汇率将为6.42左右，较2021年年末贬值1%，且存在进一步下行的风险。

    从近期中国人民银行官方发布的声明来看，央行希望在今年继续维持货币稳定，避免人民币汇率出现“持续的单边升值或持续的单边贬值”。考虑到此番言论发表于人民币走强的当下，我们认为这意味着决策层不希望看到人民币进一步升值。进一步说，我们认为决策层或许并不介意人民币出现轻微贬值。因为这将利好出口，带动今年的经济增长。不过，考虑到美联储收紧货币政策本身就会给人民币汇率带来压力，我们认为央行还是会先把重点放在管理人民币汇率预期，确保汇率预期总体保持平稳。具体到方式方法层面，自从2017年以来，市场很大程度上主导了人民币定价，鲜见央行直接出手干预汇率的情况。不过，如果需要，央行依然运用包括调整外汇存款准备金率、重新引入逆周期因子等政策工具减少汇率波动。从更长远的角度来看，经济基本面既存在令人民币升值的因素，也存在令人民币贬值的因素。中国继续推动金融市场开放、外商直接投资继续流入将带动资本流入增加，为人民币汇率提供支持。而如美国通过收紧审核对华投资的法案，又或是中美摩擦加剧，汇率将会承压。但总体来说，我们认为支持人民币升值的因素仍多于贬值的因素。随着中国生产力继续以较快的速度提升、经济走出当前的挑战期、美元回调，我们认为人民币对美元汇率中期仍会有一些升值空间。