海外投资安全信息2024年第三十二期（总第二百五十六期）
中国及全球经济展望
【2024064】
【动态新资讯】
全球：经济表现比预期更为稳健
·我们将2024年全球经济增长预测从之前的2.3%上调至2.4%。通胀前景转弱，料将推动发达国家央行在2024年上半年开始降息。
·我们下调了全球通胀预测，部分由于我们下调了油价预测——我们现在预计今年布伦特原油价格将保持在每桶 75 美元左右。尽管如此，许多潜在的冲击或将延缓“利率正常化”的进程，包括最近的红海紧张局势。
·红海航线的破坏性影响可能会持续至少 6 个月，从而推高航运成本，并可能将成本转嫁到供应链的上游。
美国：大选或促进经济增长
·鉴于美国劳动力市场的潜在实力、通胀的快速调整、更加宽松的金融市场条件以及美联储更早的宽松政策，我们近期上调了对美国经济增长的预测。
·美联储降息预期稳固，我们的基准预测仍然是5月份将出现首次降息。
·不论民主党还是共和党当选，美国国内重大开支不会有明显变化，但两党在贸易保护主义措施上的形式可能会大相径庭——特朗普上台或将对中国的贸易更为不利。
欧元区: 经济复苏并非易事
在过去一年里，欧元区经济总体停滞，近期数据也没有显示出复苏的迹象；红海航线的干扰预计将使欧洲央行从第二季度开始放宽政策。
亚洲及日本
最近两个季度的数据显示，亚洲各国国内经济活动的连续增长势头放缓，而出口则因半导体周期的复苏而回升。
我们预计日本央行将在确认工资谈判结果后，在4月份的会议上取消负利率政策。
聚焦中国经济
三个”P”塑造中国宏观故事：
房地产（Property）
政策（Policy）
信心（Perception）
我们认为中国经济正在“触底回升”，但过程漫长颠簸。将今年大力度的政策宽松措施纳入考量后，我们预测中国经济增长率将从去年的5.2%放缓至今年的4.4%。去年中国的“重新开放所推动的经济增长约为2%，随着今年该政策效益逐渐递减，经济增长也相应有一个较大的缺口。我们相信未来几个月将有更多的宽松措施发布，政策措施产生的综合效应将在今年为我们的增长预测增加大约1.1%。
房地产（Property）
与美国和西班牙严重的全球住房危机相比，中国的房地产仍在触底反弹（bottoming out），其调整过程或将需要4-6年。所谓的调整过程指的是房地产开发商需要时间清理其资产负债表，过剩的房地产供应逐步减少的过程。因此我们认为，中国房地产不是需求问题，更是供给层面的问题。
通过分析房地产开发商的资产负债表，可以看到许多存量不能轻松变现或按账面价值(book-value)出售。在某些时刻，当局或将介入使其转化为生产性的建设项目（如廉租房建设、城中村改造和建设紧急公共设施等项目）。
尤其是在需求仍然相对强劲的一线城市如上海，房地产行业的结构性问题很难快速解决。随着人口老龄化、城市化速度增长但放缓，以及家庭规模趋于稳定，中国房屋的结构性需求将显著减缓。据粗略估计，与2021年相比，未来几年中国房屋的结构性需求将减少近一半。
为了防止像美国次贷危机那样的系统性危机出现，当局已经转向正规银行体系来缓解房地产行业压力。自上个季度以来, 银行开始增加对陷入困境的房地产开发商的贷款（以防止违约风险），并吸收一些较弱的房地产开发商的不良贷款 (Non-performing loans, NPLs)。今年早些时候恒大公司(Evergrande)的法院裁定清算结果也反映出当局对于房地产开发商的纾困计划实际并不感兴趣。
好消息是，截至目前，中国银行体系的过剩风险缓冲（excess risk buffer）看起来足以应对类似美国次贷危机的不良贷款激增。值得警惕的是，美国次贷危机的历史教训表明，由房地产引发的危机可能比典型的金融危机持续更长时间。
政策（Policy）
在与国外/离岸客户交流时，我们经常谈到中国经济面临的主要风险有：1) 通缩风险；2) 政策刺激不足的风险；3) 特朗普如果连任总统后的贸易政策风险。
我们认为通缩风险与政策刺激不足的风险密切相关。为了避免90年代日本式的通缩风险，应当期待更多更果断的政策刺激出现。在今年，最直接的政策刺激方式将是支持战略产业和中小型企业。
其次，由中央资金支持的基础设施支出将进一步增加。最近地方政府基础设施支出的趋势表明，它可能继续流向传统和新型基础设施，包括环境项目、新能源基础设施和数字基础设施。
准财政政策工具 (Quasi-fiscal policy)也将在今年发挥更大的作用。这些工具通常是在较严重的经济放缓时部署的，例如2015年的房地产和股市下滑， 2020年的新冠大流行危机。据报道，这一次资金将被用于支持城中村改造和公共住房项目。
国内政策的焦点可能主要集中在被视为战略性行业和政策刺激的关键受益行业上，例如电子、高端技术产品、高端制造业、汽车和电机制造业。这里可能浮现的最大风险是，这些部门很可能会在美国或欧洲更加保护主义的政策下被进一步征收关税，从而限制其背后政策支持的范围和规模。
信心（Perception）
从投资者角度，我们认为能够更有效助长其积极情绪的是，当局提出一个可持续且可实现的增长目标。市场已经广泛接受了中国经济趋于成熟且正在结构性下行的预期，因此设定一个不切实际的增长目标可能对投资者情绪产生反作用。
视线转向消费侧，尽管整体大环境氛围较为悲观, 但中国消费者或将在今年带来惊喜。我们认为中国的消费正在降级，人们比以往更厌恶风险，消费者信心低，家庭也在花费方面非常谨慎。但如果2024年经济能够逐步趋稳，家庭对调整管理下的房地产市场走势接受度更高，消费者很有可能会开始再次消费。
中国家庭在过去三年疫情期间积累了约占GDP3.2%的过剩储蓄，即超过家庭正常储蓄水平的储蓄。在美国，这些过剩储蓄的消耗推动了过去一年美国经济的优异表现。在中国，如果消费者信心稳定，实际利率下降，并且工资继续上升，这种美国式的消费冲动也可能在2024年得以释放。
“新三样”产业驱动增长
“新三样”产业包括新能源汽车、电池和可再生能源等新兴产业。2023年，“新三样”的产量飙升了超过25%，在此期间，中国也依靠外部需求来吸收这一生产激增——中国现在在电动车、电池和太阳能电池等领域占据着全球出口的主导份额。
我们预计，这些产业对中国GDP的贡献约为11%，而房地产占25-30%。因此理论上，今年和明年房地产投资若继续下滑，即使新兴产业增长如此之快，其积极动能可能在未来两年内仍然无法弥补差距。但是在中期，由于可再生能源和电动汽车的基本需求在未来几十年内还是相当稳健，这些新兴产业有潜力推动更高的生产力。
风险仍在于美国及其西方盟友不断升级的保护主义产业计划，一些将制造能力重新回流到本国的措施或将阻碍中国扩大生产和产品出口，进而加剧中国的库存过剩和通缩压力。
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Q现场问答
问：近期，地缘政治紧张局势的升级和国内经济的不确定性促使投资者重新思考投资策略，像印度和一部分东盟地区被认为是替代中国的投资目的地。有报道称，从食品饮料到服装再到汽车公司，各个领域的企业都在将生产从中国转移到印度。如何看待印度作为中国外的另一个投资目的地？印度是否会成为“下一个中国”？
答：在观察印度时，我们发现它的独特性在于它主要是一个以服务为主导的经济，尤其是低端服务，而制造业在其增长故事中并不是主导因素。与中国相比，印度的制造能力和基础设施可能尚未完全成熟。此外，印度对贸易的开放度较低，平均进口关税约为18%，而东盟地区的平均关税率约为10%，这也将一定程度上阻碍其生产和出口能力。
值得注意的是，中印两国的高附加值制造业部门，如制药、计算机和电子产品，在过去十年中都有增长，这表明两国之间并非零和博弈。尽管印度地缘政治风险压力相对较小，但其要替代中国在全球制造业供应链中的地位，仍挑战重重。鉴于两个经济体都有各自的竞争优势，在某些领域它们甚至是能够相互补充的。
